原木期货、期权合约及规则解读（三）贴近产业实际 科学设计合约与交割质量标准

专题：大商所原木期货和期权上市

　　自2019年以来，大商所对原木品种的质量标准、现货市场贸易格局等诸多方面进行了细致研究和深入分析，在此基础上完成了现有以针叶原木为标的的原木期货合约及质量标准设计。

　　据了解，原木可分为针叶原木与阔叶原木。原木期货交易标的为针叶原木，主要出于三方面因素考虑：一是针叶原木出材率高，易于保存，现货市场已采取分级销售模式，等级划分清晰，标准化程度较高。二是针叶原木下游主要用于建筑用材，不同树种间可替代性强，价格相关度高且分布范围较为集中，而阔叶原木下游用途广泛，不同树种间替代性不及针叶原木且价格差异大。三是针叶原木相对阔叶原木市场化程度高，前者进口部分无贸易限制，可自由流通；后者进口部分多为名贵树种，市场化程度较低。因此大商所选取针叶原木作为期货交易标的。

　　在交易、交割单位设计上，大商所综合考虑期货市场设计习惯和现货市场特点，将原木期货的交易单位设定为90立方米/手。这一方面是由于国内原木现货普遍采用汽车运输，一个交易单位在不超载的情况下约为三车载货量，贴近现货物流习惯，有助于提高交割便利性。另一方面也是考虑到产业链下游以中小型贸易商和加工企业居多，下游企业单次采购量一般不少于90立方米，这样设计便于下游加工客户的广泛参与。

　　合约月份方面，大商所将原木期货合约月份设置为1、3、5、7、9、11月。据介绍，采用奇数月合约是基于原木现货市场的实际供需情况。我国春节假期多在2月，8月则天气过热，上述两个月份建筑工地开工率较低，下游需求减少，到12月又遇国外圣诞假期，新西兰等国发货量减少。此外，原木现货库存基本两个月以内出清，奇数月合约可满足产业客户套保需求，同时也有利于交割资源集中，在单合约上满足产业客户更大的套保持仓需求。

　　交割质量标准也是期货合约设计的核心内容之一。原木期货自身品种特点要求交割过程要简单、高效。为合理设计原木期货交割制度，大商所认真研究了原木相关国家标准，深入产业一线，对山东、江苏、广东等原木主要消费省份原木贸易和加工环节以及现货交易习惯和特点进行了细致了解和研究，采用树种、材长、检尺径、外观缺陷、形态等指标设计了原木期货交割质量指标体系。

　　树种方面，原木期货允许针叶原木的全部树种参与交割，既方便产业客户参与，也能够利用全球原木资源来夯实原木期货交割基础，维护我国原木行业稳定安全和产业链企业利益。其中，选取现货贸易中规模最大、标准化程度最高的辐射松作为标准品树种；选取规模第二大的云杉和冷杉作为升水替代品树种，以历史树种价差为依据将升水设置为100元/m3。此外，进口量较大的花旗松、铁杉、柳杉、樟子松以及国产主流树种马尾松、杉木，其现货贸易定价及规格划分均参照辐射松，故升贴水参照辐射松设置为0元/m3；而火炬松等其他针叶原木市场占有率低，将此类树种统一设置贴水200元/m3，更好地满足下游企业更倾向于在交割环节接到主流树种的意愿。

　　材长和检尺径是现货贸易中衡量原木核心价值的主要指标。大商所充分贴近现货市场实际，保留现货贸易标准中对单根原木材长、检尺径的要求，同时按照国内现货贸易习惯增加平均检尺径要求，并根据50余万条现货摸底检验数据设置平均检尺径阈值，参照现货市场历史平均价差设置升贴水。

　　检尺径方面，标准品参照现货贸易中主流30cm~40cm径级原木设置，平均检尺径设定为大于等于36cm且小于46cm，单根检尺径设定为不低于28cm。替代品检尺径参照现货贸易中原木20cm~30cm和40cm~50cm径级原木设置，前者平均检尺径设定为大于等于26cm且小于36cm，单根检尺径不低于18cm，后者平均检尺径设定为大于等于46cm，单根检尺径设定为不低于38cm，升贴分别为贴水50元/m3和升水50元/m3。

　　材长方面，标准品材长参照现货贸易中主流3.9米长度设置，单根材长设定为大于等于3.85m且小于5.8m，以满足下游加工企业使用一段原木加工两段1.9m建筑用材的最低需求。替代品材长参照现货贸易中5.9m和11.8m级别设置，单根材长不低于5.8m但未达到11.7m的，升水50元/m3；不低于11.7m的，升水150元/m3，以满足下游加工企业的不同需求。

　　外观方面，一般来说原木的外观缺陷对建筑用材影响较小，但较大的外观缺陷会影响原木出材率，从而对原木价值产生影响。大商所认真总结贸易合同标准中与国标重叠指标，并结合市场调研结果，选择出节子、边材腐朽、心材腐朽、纵裂、环裂这五个对原木价值存在较大影响且市场较关注的指标，参照国家标准明确其定义与检验方法，统一上市后不同质检机构检验方法。同时，根据各指标对出材率的影响程度，确定标准品外观缺陷指标阈值，并设置贴水品，但不设外观指标交割违约情形。其中，标准品外观标准具体包括：每个节子直径与该根原木检尺径的百分比不超过50%，边腐径向深度不超过3cm，心腐直径不超过3cm，宽度大于等于3mm的纵裂深度向中心延长不超过3cm，宽度大于等于3mm的环裂沿原木材长延伸不超过3cm。根据现货贸易习惯，大商所对外观缺陷较大单根原木设置贴水。具体来看，节子大小超过标准品标准的，对单根按50元扣价；边腐径向深度超过3cm，或者宽度大于等于3mm的纵裂深度向中心延长超过3cm，单根扣价150元；心腐直径超过3cm，或者宽度大于等于3mm的环裂沿原木材长延伸超过3cm，单根扣价250元。

　　形态方面，根据下游加工需求设计形态要求，大商所要求原木应基本呈圆柱体，整体通直，外表基本光滑、无严重夹皮、偏枯、凹陷等情况发生。

　　据悉，为保障原木交割顺畅，大商所已与多家质检机构合作，对原木相关质量指标分别进行检验并汇总对标，确保检验结果准确、一致及有效，此外还组织在我国原木主要进口港口开展了十余次模拟交割，交割和质检体系的完备性和有效性已经得到了验证。